xxx sex5 学大西席(000526)：传统高中教培谨慎 处事西席打造第二增长弧线

机构：东方证券

商量员：项雯倩/李雨琪

学大西席是个性化教辅引颈品牌。公司成就于2001 年，在个性化教辅畛域深耕，闭幕当今领有约240 个学习中心(24H1)和3000 多名教师职工，隐蔽城市100 余座，累计诱骗超200 万名学员。公司实控东说念主为创举东说念主金鑫，照管层造就丰富。

行业层面：1)双减计策下行业出清，近期教培计策预期向好。双减计策落地以来，闭幕当今(2024 年12 月)约95%的机构退出市集。2 月《校外培训照管条例》征求想法稿，时刻王法放开并照管扩点位问题，有望带来收入增长。两会《2024 年政府责任酬劳》将科教兴国位列2024 年政府责任任务第二条堤防发达。咱们合计教培计策迟缓预期剖释下，存量玩产物备收入功绩+估值全面提高的骨子条款。

2)行业龙头(如新东方、好将来)在受到双减冲击后，积极迤逦所在，发展新业务，在供需极端变化的市集下，依靠本身研发上风+组织架构迤逦，优先在新的市集下走出新的教培旅途。收入功绩层面，资历约一年半-两年时刻迤逦，咱们能看到龙头公司收入逐季度彰着回暖，展望盈利智商跟着行业竞争时势优化也在捏续进取，咱们看好行业发展。

3)处事西席：职教体系利好计策不停出台，将来市集空间宏大。

看点：公司是个性化西席畛域龙头，将来有望谨慎发展。公司素养中心数目位居行业前三，世界性布局口碑好、驰名度高，推敲到个性化西席行业壁垒，这些将有助于将来进一步推广和掀开市集空间。传统高中教培：以线下素养为主，隐蔽主要一、二线城市。

当今有教师3000 余东说念主(2017 年超8000 东说念主)，学习中心约240 所(双减前532 家)，咱们合计跟着行业回暖，公司教师东说念主数和网点推广，将来传统强势高中教培有望谨慎。

全日制学习：公司当今领有30 多家全日制西席基地，并打造五所全日制概括性学校。

新增长点：处事西席适合行业发展趋势布局，有望掀开第二增长弧线。2022 年8 月末，公司书记设备全资处事西席平台公司，闭幕2024 年8 月末，已完成7 所职校收购，跟着将来职素养校不息完成收购并表，咱们合计公司职教板块有望掀开第二增长弧线。

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公司功绩捏续改善，将来资本用度优化空间大，看好盈利智商提高。1)公司24Q1-Q3竣事收入22.5 亿元(yoy+25%)/归母净利润1.76 亿元(yoy+50%)。用度方面，公司24Q1-Q3 利息用度3648 万，跟着公司告贷偿还财务用度存在优化空间。2)将来在公司教师产能期骗率提高、课程价钱提高、及畛域效应作用下，公司利润率也有较大进取空间，看好公司盘算推算捏续进取。

咱们预测公司2024-2026 年每股收益为1.76/2.25/2.76 元。继承可比公司估值法，把柄可比公司25 年迤逦后PE 为24x，公司25 年每股收益为2.25 元，对应公司主义价54.00元，初次隐蔽给以“买入”评级。

风险请示：行业监管计策风险，宏不雅经济波动，行业竞争加重，商誉减值风险等

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