雨宫琴音vs黑人 贵州茅台(600519)：24年经营适合预期 25年收官十四五

机构：申万宏源议论

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议论员：周缘/吕昌

投资重心：

事件：公司发布功绩预报，2024 年瞻望竣事营业总收入约1738 亿，同比增长约15.44%；瞻望竣事包摄于上市公司鼓励的净利润约857 亿，同比增长约14.67%。其中茅台酒营业收入约1458 亿，同比增长约15%，系列酒营业收入约246 亿元，同比增长约19%。2024 年度，公司坐蓐茅台酒基酒约5.63 万吨，同比略降约1.6%，系列酒基酒约4.81 万吨，同比增长12%。

公司发布初次回购公告，2025 年1 月2 日，公司通过集合竞价走动形式初次回购股份200，900 股，已回购股份占公司总股本的比例为0.016%，购买的最高价为1，507.41 元/股、最廉价为1，480.02 元/股，已支付的总金额约3 亿。

投资评级与估值：由于外部需求承压，略下调盈利预测，预测2024-2026 年归母净利润差异为857.44亿、947.28 亿、1025.42 亿(上次为866.81 亿、960.67 亿、1044.03 亿)，同比增长14.7%、10.5%、8.2%，现时股价对应的PE 差异为22x、20x、18x，看守买入评级。咱们看好茅台的中枢逻辑不变：

1、茅台的品牌壁垒很高，庞大的品牌壁垒和丰厚的渠说念利润构建了平安的护城河。2、茅台贸易模式优秀，长久盈利才调强，现款流质料与ROE 水平高，创造长久可抓续的求教。

24 年收入和利润适合预期。公司24 年营业总收入增长15.4%，归母净利润增长14.7%，达成年头决策，24 年圆满收官。测算单四季度竣事营业总收入507 亿，同增约12%，归母净利润249 亿，同增约14%。全年看，茅台酒全年增长约15%，瞻望量价均有孝顺，价钱主要由提价和结构孝顺，系列酒全年增长约19%，茅台1935 已经是主要增长点。上周茅台已召开经销商大会，联结媒体报说念，公司以为2025 年是十四五收官之年，作念好茅台酒商场职责趣味卓绝、累赘枢纽。中枢是坚抓以浪掷者为中心，抓续作念好“三个转型”，持续强化渠说念协同、增强浪掷触达、促进浪掷升沉，处分好根人道的“供需适配”问题。瞻望来岁茅台酒国内商场筹备投放较2024 年略有增长，产物结构变化包括治愈珍品投放量；治愈公斤装投放量；治愈专卖店、商超电商条约产物结构；治愈里好看公司条约产物结构；开辟新品闲隙多元化需求。咱们以为，茅台对来岁标的性和原则性的诱导明确。增长旅途上，量主要通过外洋商场、个性化产物、多规格产物竣事增长，价钱增长主要通过产物和渠说念结构的优化。

500ml 飞上帝要保抓价钱领悟，当今批价约2200 元 ，增量产物包括个性化文创产物、多容量规格产物、出口产物等承担，通过产物和渠说念组合，竣事飞天价钱坚挺和茅台酒合座收入的增长。2025 年茅台已经具有很强的增长详情趣。

股价发达的催化剂：出厂价或率领价治愈。

中枢假定风险：经济下行影响高端酒合座需求。

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