西野翔种子 贵州茅台(600519)：2024年收入增长约15% 2025年筹谋标的感性求实

机构：国信证券

磋议员：张向伟

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2024 年公司收入增长约15%，达成年头标的。经初步核算，2024 年贵州茅台揣度收尾交易总收入约1738 亿元，同比约+15.44%；揣度收尾归母净利润约857 亿元，同比约+14.67%。其中，2024Q4 揣度收尾交易总收入506.77 亿元，同比约+12.01%；揣度收尾归母净利润约248.72 亿元，同比约+13.79%。

2024 年各项筹谋观念进展正经，第四季度居品结构仍以茅台酒为主。分居品看，2024 年茅台酒揣度收尾营收1458 亿元/同比+15.18%，其中500ml、1000ml茅台酒投放量占比普及，生肖酒、杰作茅台也孝顺增量；系列酒揣度收尾营收246 亿元/同比+19.24%。2024Q4 茅台酒揣度收尾营收446.74 亿元/同比+13.62%，其中普飞提价孝顺收缩，投放增量以1000ml 等为主；系列酒52.07亿元/同比+3.40%。产量方面，2024 年度公司坐蓐茅台酒基酒约5.63 万吨/同比-1.58%，系列酒基酒约4.81 万吨/同比+12.02%；茅台酒产量同比略有下滑系新财年第一轮次取酒时辰延后所致，公司坐蓐行动平常。

预测2025 年：公司筹谋愈加感性求实，居品投放坚抓市集化。邻接近期茅台酒和酱香系列酒经销商联谊会本色：1)茅台酒2025 年国内市集蓄意投放量较2024 年略有增长，53 度500ml 飞天减量并调度渠谈投放、珍品茅台减量，增量迫临在其他规格飞天、文创类居品等；2)系列酒2025 年销售额增速标的不低于昔时5 年股份公司平均增速(约14-15%)，坚抓以“茅台1935 为主体，茅台王子酒、汉酱为两翼”的居品结构，其中王子酒计算2 年收尾百亿收入。公司调度居品投放策略，以市集需求为导向，保证经销商场地区域内具有资源上风：1)53 度500ml 飞天茅台向经销渠谈歪斜，商超、电商渠谈及集团、股份子公司减少投放量，专卖店允洽加多；2)调度珍品运营花样，不再搭售、转向区域运营，同期调度陈年酒和43 度分销策略、资源向优质经销商歪斜。

盈利预测与投资提倡：揣度2025 年正经增长。面前白酒行业仍处于需求磨底阶段，2025 年内需揣度在策略的添砖加瓦中缓缓回暖；放慢成为行业共鸣，茅台仍有裕如的器具箱(茅台酒多渠谈精确投放、系列酒快速增长等)保证自己正经的发展。另一方面，茅台酒和系列酒用度投放指令积极，利润率普及趋势揣度略有放缓。下修2025/2026 年收入及净利润预测，揣度2025/2026年收入1877.50/2017.21 亿元，同比+8.0%/+7.4%(前值为+10.2%/+7.9%)，揣度归母净利润924.52/1003.37 亿元， 同比+7.9%/+8.5% ( 前值为+10.4%/+8.8%)，面前股价对应21.8/20.2 倍2024/2025 年PE，督察“优于大市”评级。公司怜爱鼓吹申报、强化市值搞定，指令2024-26 年分成率不低于75%，中期现款分成300 亿元(含税)顺利落地，对应2024 年股息率3.44%；此外公司践诺刊出式股份回购，揣度回购30-60 亿元，2025 年1 月2 日已回购股份20 万股、支付总金额3 亿元。

风险指示：宏不雅经济复苏不足预期致行业需求承压，食物安全问题等。

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